机构：中金公司

研究员：刘倩文/曲昊源/曾韬

预告1H24 收入同比+23.4%，归母净利润同比+10.0%公司发布1H24 业绩快报，预计1H24 实现营收11.2 亿元，同比+23.4%，归母净利润3.2 亿元，同比+10.0%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比+15.3%。我们对应测算2Q24 实现营收6.7 亿元，同比+35.0%，环比+48.7%，归母净利润1.9 亿元，同比+11.7%，环比+48.7%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+9.5%，环比+33.8%。1H24 业绩快报基本符合我们的预期。

关注要点

7月18日晚间，创新药、生物科技公司百济神州（SH688235）发布公告称，高级管理人员Aijun(Julia)Wang（王爱军）女士于近日向公司提出离职申请，其将于2024年7月19日正式辞任公司首席财务官。辞任首席财务官后，王爱军将以高级顾问身份继续为公司提供服务以协助首席财务官的过渡，服务期限至2024年8月31日。

发布会上，中央政策研究室副主任唐方裕表示，《决定》一共15个部分60条，分三大板块。

分接开关营收稳健增长，项目交付有望逐步加速。1）网内：2022/2023 年国网主网变压器招标量同比+51%/28%，连续两年充沛的招标量支撑2024-2025 年订单逐步落地，2024 年1-3 批次变压器招标量维持高位。2024 年上半年网内变压器交付侧重于特高压项目，我们看好下半年公司常规高压产品加快交付。2）网外：1-5 月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+52.2%/20.5%，发电侧配套变电设备需求高增；全国固定资产投资（不含农户），同比+4.0%。3）海外：根据海关总署数据，1-5 月变压器出口金额同比+23.1%，我们估计公司间接出口保持稳健增速，一方面受益于中国变压器品牌积极出海，另一方面考虑到产业链配套完善、生产成本低，外资企业逐步扩张在中国的变压器产能，为公司带来更多配套出口机会。

分接开关盈利能力同环比持续提高，确收结构影响2Q利润率水平。2Q24公司营业利润率31.6%，同比-8.9ppt，净利率28.1%，同比-5.9ppt，主要系低毛利率的电力工程和数控业务确收占比提高，我们估计分接开关主业2Q毛利率同环比持续提高，保持较好盈利能力。我们看好分接开关竞争格局优、溢价能力强，随着产品结构改善（真空开关占比提高）以及海外收入占比提升，毛利率有望稳中有升。

盈利预测与估值

考虑到部分项目节奏的不确定性，我们下调2024/2025 年净利润预测3%/3%至6.6/8.1 亿元。当前股价对应2024/2025 年24/19 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司中长期发展逻辑清晰以及行业壁垒依然稳固，我们维持23.0 元目标价，对应2024/2025 年31/25 倍市盈率，当前股价仍有31%上行空间。

风险

电网投资不及预期实盘配资有哪些APP，海外业务拓展不及预期。